По какой цене Hyperliquid вас ликвидирует?

Две цены, две разные задачи

Большинство трейдеров считает, что число на графике — это то же число, которое их ликвидирует. Это не так, и именно разрыв между ними объясняет, почему ликвидации иногда выглядят несправедливыми.

В Hyperliquid работают две производные цены. Ни одна из них не является последней сделкой, которую вы видите.

Если запомнить с этой страницы одну строку, пусть это будет такая: фандинг рассчитывается по цене оракула, а всё, что способно закрыть вашу позицию, работает по маркировочной цене.

Как строится цена оракула

Каждый валидатор сам вычисляет спотовую цену для каждого бессрочного актива — как взвешенную медиану восьми площадок.

Есть две поправки, и обе — о том, где на самом деле живёт ликвидность актива:

• Активы, чья спотовая ликвидность в основном вне Hyperliquid, например BTC, исключают собственную спотовую цену Hyperliquid из оракула.
• Активы, чья спотовая ликвидность в основном на Hyperliquid, например HYPE, исключают внешние площадки, пока внешняя ликвидность не станет достаточно глубокой.

Каждый валидатор отправляет своё число. Клиринговая система использует медиану этих заявок, взвешенную по стейку каждого валидатора.

Это две медианы, положенные одна на другую. Чтобы сдвинуть оракул, пришлось бы сдвинуть взвешенную медиану восьми спотовых стаканов, а затем сдвинуть достаточно валидаторов по стейку, чтобы сместилась медиана их заявок. Именно поэтому один плохой тик на одной площадке не доходит до вашей позиции.

Как строится маркировочная цена

Маркировочная цена — это медиана трёх цен:

1. Цена оракула плюс экспоненциальное скользящее среднее за 150 секунд от разницы между мид-ценой Hyperliquid и ценой оракула. Это оракул, поправленный на то, насколько далеко от него эта биржа торговалась в последнее время.
2. Медиана лучшего бида, лучшего аска и последней сделки на Hyperliquid. Это весь местный стакан, сведённый к одному числу.
3. Медиана мид-цен бессрочных контрактов Binance, OKX, Bybit, Gate IO и MEXC с весами 3, 2, 2, 1 и 1. Обратите внимание: здесь берутся цены бессрочных контрактов, а не спотовые цены, которые использует оракул.

Если из этих трёх величин существуют ровно две, к медиане добавляется четвёртая: экспоненциальное скользящее среднее за 30 секунд от медианы лучшего бида, лучшего аска и последней сделки.

Маркировочная цена пересчитывается каждый раз, когда валидаторы публикуют новые цены оракула, то есть движется шагами примерно по 3 секунды.

Почему ликвидация не совпала с графиком

Три свойства этой конструкции объясняют почти каждую жалобу вида «но цена туда не доходила».

График — одна из трёх величин, а не решение. Фитиль в собственном стакане Hyperliquid двигает величину 2. Если величины 1 и 3 за ним не пошли, медиана за фитилём не следует. Ваша позиция переживает всплеск, который на графике виден совершенно отчётливо.

Та же логика работает и в обратную сторону, и вот этой половины никто не ждёт. Если другие площадки сдвинулись, а стакан Hyperliquid отстал, медиана сдвигается без движения на графике. Вас может ликвидировать на свече, которой здесь не было.

Обновление идёт шагами, а не непрерывно. Маркировочная цена пересчитывается вместе с оракулом, примерно каждые 3 секунды. Между обновлениями промежуточных значений просто не существует, поэтому нельзя утверждать, что какая-то конкретная цена была «достигнута» в том смысле, в каком это подразумевает график.

У поправки есть память. Величина 1 несёт в себе экспоненциальное скользящее среднее за 150 секунд от разрыва между этим стаканом и оракулом. Если Hyperliquid устойчиво торговался выше оракула, эта премия продолжает учитываться ещё пару минут после того, как разрыв закрылся.

От чего это защищает

Конструкция — осознанный размен. Она отнимает у вас интуицию «график равен моему риску» и покупает устойчивость к атаке, которая обескровила не одну площадку бессрочных контрактов: продавить тонкий стакан, напечатать цену, собрать ликвидации.

Чтобы проделать это здесь, пришлось бы одновременно сдвинуть взвешенную медиану восьми спотовых площадок для оракула, взвешенную медиану пяти площадок бессрочных контрактов для величины 3 и собственный стакан Hyperliquid для величины 2 — и удерживать это достаточно долго, чтобы пережила медиана. Это не невозможно, но стоит на совершенно другом порядке дороже, чем продавить один стакан.

Где это всё-таки бьёт

Устойчивость не означает безболезненность, и два случая стоит учитывать заранее.

Тонкие листинги. Защита масштабируется вместе с тем, на скольких площадках торгуется актив. У бессрочного контракта, чей базовый актив торгуется на двух площадках, а не на восьми, путь от одного стакана до вашей цены ликвидации намного короче. Размер позиции подбирайте соответственно.

Быстрые согласованные движения. Когда двигаются все площадки сразу, медиана двигается вместе с ними немедленно. Сглаживать больше нечего, потому что сглаживание возникает только там, где величины расходятся. Конструкция защищает вас от того, что одна площадка ошибается, а не от того, что рынок прав.

Ни то ни другое не является изъяном механизма. Это граница возможностей медианы, и понимание того, где она проходит, отличает расчёт размера позиции от надежды.