Арбитраж ставки фандинга на Hyperliquid

Структура

Две позиции, противоположные направления, одинаковый размер:

Лонг спота. Вы владеете активом. Его цена может делать что угодно.

Шорт бессрочного контракта. Тот же номинал. Он теряет то, что зарабатывает спотовая нога, и зарабатывает то, что она теряет.

Чистая ценовая экспозиция примерно нулевая. Остаётся фандинг по короткой ноге, который выплачивается вам каждый час, пока ставка положительная.

В этом вся идея, и она действительно старая. Её привлекательность здесь в том, что обе ноги лежат на одном счёте одной площадки, поэтому нет перевода между биржами и нет задержки, когда позицию нужно разобрать.

Почему ставка обычно положительная

Фандинг существует, чтобы удерживать цену бессрочного контракта рядом со спотовой. Когда контракт торгуется выше спота — а это происходит, когда расстановка смещена в лонг, то есть большую часть времени в крипте, — лонги платят шортам.

Поэтому короткая сторона сделки в среднем является получающей. Слова «в среднем» здесь делают реальную работу.

Прочитайте эту таблицу, прежде чем считать, что сделка доступна. Ставка около нуля не перекрывает издержек, а отрицательная означает, что вы платите за удержание позиции без ценовой экспозиции, — худшее из обоих миров.

Где всё на самом деле ломается

Спотовые комиссии, дважды. Вы покупаете спотовую ногу и рано или поздно её продаёте. Спотовые ставки выше перповых на каждом уровне. Спотовый тариф.

Перповые комиссии, дважды. Открытие и закрытие шорта.

Проскальзывание на четырёх исполнениях. Две ноги внутрь, две наружу. На всём, кроме самых глубоких рынков, это может превысить все комиссии вместе. Сначала оценка глубины.

Изменение ставки. Именно это решает большинство исходов. Ставка, на которой вы вошли, не является контрактом; это снимок. Она может уполовиниться или развернуться в ближайшие часы после открытия.

Сложите всё, и проступает чёткая картина: сделке нужно, чтобы ставка держалась, а не просто была привлекательной прямо сейчас. Позиция, которая платила два часа и потом шесть часов стоила вам денег, была убыточной сделкой с верной идеей.

Риски, которые не являются ценовыми

Ликвидация короткой ноги. У перп-шорта всё равно есть цена ликвидации, и она выше вашего входа. Если рынок сильно вырастет, а шорт обеспечен тонко, его могут ликвидировать, хотя спотовая нога заработала ровно столько же. Дальше вы держите только лонговую позицию в ралли, из которого намеренно хеджировались, — не катастрофа, но и не та сделка, которую вы ставили. Обеспечивайте шорт щедро и считайте эту маржу частью стоимости капитала.

Эффективность капитала. Вы полностью финансируете покупку на споте и сверху обеспечиваете шорт. Доходность фандинга считается на всё это, поэтому заголовочная ставка льстит стратегии.

Риск разбора позиции. Закрытие обеих ног разом на движущемся рынке — момент, когда прилетают издержки исполнения. Закрытие одной ноги первой оставляет вас направленным ровно на то время, что уходит на вторую.

Концентрация. Делать это на одном рынке значит иметь один режим фандинга, один стакан и одну цену ликвидации. Делать это на нескольких тонких рынках ради диверсификации обычно просто умножает проскальзывание.

Когда это стоит делать

Ставка сильно положительная и держится уже какое-то время. Устойчивость — важнейшая переменная, и недавняя история является единственным доступным свидетельством.

Рынок глубокий. Четыре исполнения в тонком стакане — это способ превратить положительный перенос в отрицательный до первого фандингового платежа.

У капитала нет лучшего применения. Сравнение идёт не с нулём. Оно идёт с тем, что тот же капитал заработал бы в другом месте, включая HLP, при заметно меньшей операционной нагрузке.

Вы можете следить за ставкой. Сделке, зависящей от почасовой переменной, нужен кто-то или что-то, наблюдающее ежечасно. Поэтому автоматизация ей подходит.

Как честно рассчитать размер

Считайте в калькуляторе фандинга по живой ставке, а не по предполагаемой, и затем вычтите четыре слагаемых издержек выше, прежде чем что-либо решать.

Сделайте это один раз, и обычный вывод придёт сам: сделка стоит того на размере, на глубоких рынках, когда ставка необычно высока, — и не стоит того на маленьком размере при обычной ставке, потому что круг съедает перенос.

Это не аргумент против стратегии. Это и есть стратегия: бизнес на спреде, а бизнес на спреде живёт или умирает от стоимости исполнения.

Куда дальше

Как на самом деле считается ставка, включая ограничитель и потолок, и механика короткой ноги — той половины сделки, к которой приложена цена ликвидации.